东方铭玫（北京）文化有限公司 美联储最有影响力高官之一：仍认为美国中性利率较低，警告财政支出不可持续

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　　沃勒表示，美国正走在一条不可持续的财政道路上。如果美国国债的供应增长开始超过需求，这将意味着价格下跌和收益率上升，这会对中性利率产生上行压力。

　　周五，下任美联储主席的热门人选、现美联储理事沃勒表示，他仍然认为美国的中性利率相对较低，但警告称不可持续的财政支出可能会改变这一趋势。

　　沃勒说，在短期内，没有看到任何导致他改变对r*看法的原因。然而，这一点在未来可能会改变，这正是需要密切关注的。

　　沃勒所说的r*是指中性利率。中性利率是一个理论概念，描述了既不刺激增长也不抑制需求的政策设定。它无法实时被观察到，且估计范围存在很大的不确定性。沃勒指出，关于r*的一个重要事实是，它是一个理论概念，没有任何可靠和直接的方法来确定其数值。

　　长期中性利率r*是今年美联储官员们在进行政策讨论时的核心话题。美联储官员们3月份发布的最新估计显示，他们对r*的估计范围是2.4%-3.8%。

　　当前，美联储高官们正在思考美国的中性利率是否已经上升，因为该国经济对更高利率的反应似乎比他们预想的要小。他们在3月时对中性利率的中位数估计在经过通胀调整后为0.6%，目前的联邦基金利率范围为5.25%-5.5%，而一年期通胀在掉期市场的定价为略高于2%，按理说美联储的政策应该是强烈具有限制性的，但美国经济仍在稳步增长，颇具韧性。

　　沃勒在准备好的讲话中表示，美国正走在一条不可持续的财政道路上。如果美国国债的供应增长开始超过需求，这将意味着价格下跌和收益率上升，这会对中性利率产生上行压力。

　　沃勒将美国10年期国债收益率作为r*的近似，并列出了一些可能推动其下降的趋势：

较低的通胀和经济波动使长期美债更具吸引力。 全球资本市场的自由化增加了对安全、流动资产（如美国国债）的需求，推动收益率下降。 外国官方机构（如央行和主权财富基金）持有的美元资产增加。 随着退休人员需要更多安全、流动的资产，法规要求银行持有更多流动性证券，以及美联储自身持有，美国国内对美债的需求增加。

　　综上所述，沃勒说，“我不认为这些因素中的任何一个能解释r*最近可能的上升，但其中一些可能在未来对r*的上升起到一定的贡献作用。”

　　沃勒在周五的讲话中，没有对货币政策前景发表看法，最新讲话主要是专注于长期趋势，这些趋势此前使美国的利率随着时间的推移而降低，他并探讨了这一趋势逆转的可能性。

　　本周稍早，沃勒表示，尽管最近的数据表明在通胀方面可能已经恢复取得进展，但是在开始降息之前，他需要再看到“几个月”的良好通胀数据。如果未来三到五个月的数据持续疲软，美联储可能会在2024年底考虑降息。沃勒说，最近的物价数据显示在实现美联储2%的通胀目标方面仅有温和进展，他给美国最新CPI报告的评分为C+。

　　沃勒讲话备受市场关注，不仅仅是因为他是拥有FOMC投票权的美联储理事。今年稍早，有“新美联储通讯社”之称的Nick Timiraos指出，两年前美联储理事沃勒对美国经济走向的准确判断让其影响力攀升，若特朗普再次当选，沃勒或将成为下一任美联储主席的有力候选人。

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